第一，长江商学院BCI指数在6-8月一语气放缓后，9月出现跃升（图1），从前值的46.9回升至51.1，进展略超预期。咱们不竭这可能是环比同比共同作用的服从。BCI是一个兼具环同比特征的贪图，企业会被酌量在销售、利润、库存等决策贪图上，往时6个月与旧年同时比拟何如变化。从环比来看，9月是工业旺季，8月以来稳增长也有所升温；从同比来看，旧年9月正是景气低点。一个启示是本年9月工增等经济数据可能在同比也具有一定上风。

第二，BCI销售前瞻指数、利润前瞻指数环比分歧上行13.9、7.2个点，“秋旺”的季节性特征初步呈现。回看数据，企业销售预期的年内低点是8月，匹配同时需求端投资加快下行，“两新”、出口均有所放缓。9月回升或来自广义财政带动有所增强。在文书《钞票重估行至当下：胁制与动能》中，咱们指出竖立花式资金到位率中房建止跌回升，非房建握续改善，什物责任量中沥青开工率回升，或与新式战略性金融用具行将下达筹商。

第三，两个价钱指数也均有上行，浮滥品价钱预期较中间品改善幅度更昭着，这意味着在企业眼中，往时浮滥品价钱会有所好转。这少许可能有点反直观，当今高频数据也莫得强指向，不外咱们不竭短期价钱是基于供求、库存的短期波动；企业中期预期会访佛产能、货币环境等基本面。从历史数据看，M1同比的上行对CPI同比趋势有一定的指点作用。

第四，库存前瞻指数8月大幅飞腾、9月快速下落，这昭着对应着被迫的库存变化。换句话说，在既定的出产速率之下，8月需求走弱，带来库存积压以及对于往时库存偏高的预期；9月需求改善，带来库存去化和库存预期的下修。环比访佛低基数布景下，企业投资、招工前瞻指数9月均有不同进度改善。

第五，企业融资环境指数环比小幅上行，再度延续了“季度末好转”的特色。在前期文书《8月BCI延续6月以来的放缓特征》中，咱们指出：本年的融资环境指数季节性特征较为昭着，均是季度末（3月、6月）膨大、季度初昭着回落（4月、7月）。内容上本年的经济贪图也有类似特征，比如工业增多值增速，亦然3月和6月昭着走高。这一景象可能和出口节拍筹商，出口交货值增速季末高的特征更昭着；和地方财政、银行信贷节拍可能也有一定相干。不外9月企业融资环境指数仍昭着弱于3月、6月，夸耀信用膨大动能不及，或与地产蜕变带来的典质功能放松筹商，需要战略助力。

第六，如果咱们把BCI行为念佛济基本面的影子贪图，回溯“924”以来它与股票、利率的相干，大部分时段依然吻合的，股票的背离主淌若本年1月、6-8月（图2）；利率的背离主淌若2024年11月、本年1月、7-8月（图3）。咱们不竭旧年底和本岁首主淌若围绕战略节拍的预期和终了酿成的波动；三季度前后可能和“反内卷”战略框架下的中期时势增长改善预期筹商，高风险偏好开动股票订价“高成长叙事”、债券订价赔率不及和中期通胀风险。往后看，四季度经济数据会比较关节，基本面是股债的最终订价坐标。

长江商学院BCI指数在6-8月一语气放缓后，9月出现跃升，从前值的46.9回升至51.1，进展略超预期。咱们不竭这可能是环比同比共同作用的服从。BCI是一个兼具环同比特征的贪图，企业会被酌量在销售、利润、库存等决策贪图上，往时6个月与旧年同时比拟何如变化。从环比来看，9月是工业旺季，8月以来稳增长也有所升温；从同比来看，旧年9月正是景气低点。一个启示是本年9月工增等经济数据可能在同比也具有一定上风。

据万得数据（下同），长江商学院BCI指数自2024年9月46.0的低点轰动诞生。2025年1-3月BCI分歧为49.4、52.8、54.8；4-5月分歧为50.1、50.3；6-8月则分歧为49.3、47.7、46.9，9月较昭着上行至51.1。

BCI销售前瞻指数、利润前瞻指数环比分歧上行13.9、7.2个点，“秋旺”的季节性特征初步呈现。回看数据，企业销售预期的年内低点是8月，匹配同时需求端投资加快下行，“两新”、出口均有所放缓。9月回升或来自广义财政带动有所增强。在文书《钞票重估行至当下：胁制与动能》中，咱们指出竖立花式资金到位率中房建止跌回升，非房建握续改善，什物责任量中沥青开工率回升，或与新式战略性金融用具行将下达筹商。

9月BCI销售前瞻指数为60.9，这一贪图3月为65.1；4-5月放缓，均为57.3；6-7月进一步回落至54.6、51.1，8月则大幅回落至47.0，9月上行至60.9。

9月BCI利润前瞻指数为48.3，这一贪图3月为49.4；4-5月放缓至47.7、46.6；6-7月进一步回落至43.8、44.3，8月则进一步回落至41.0，9月上行至48.3。

两个价钱指数也均有上行，浮滥品价钱预期较中间品改善幅度更昭着，这意味着在企业眼中，往时浮滥品价钱会有所好转。这少许可能有点反直观，当今高频数据也莫得强指向，不外咱们不竭短期价钱是基于供求、库存的短期波动；企业中期预期会访佛产能、货币环境等基本面。从历史数据看，M1同比的上行对CPI同比趋势有一定的指点作用。

8月浮滥品价钱前瞻指数为48.0，高于前值的36.5。

8月中间品价钱前瞻指数为38.0，高于前值的35.5。

库存前瞻指数8月大幅飞腾、9月快速下落，这昭着对应着被迫的库存变化。换句话说，在既定的出产速率之下，8月需求走弱，带来库存积压以及对于往时库存偏高的预期；9月需求改善，带来库存去化和库存预期的下修。环比访佛低基数布景下，企业投资、招工前瞻指数9月均有不同进度改善。

9月库存前瞻指数为47.7，低于8月的53.4，5-7月这一贪图分歧为48.3、49.8、49.4。

9月企业投资前瞻指数为53.4，高于前值的48.4；企业招工前瞻指数为50.5，高于前值的44.1。

企业融资环境指数环比小幅上行，再度延续了“季度末好转”的特色。在前期文书《8月BCI延续6月以来的放缓特征》中，咱们指出：本年的融资环境指数季节性特征较为昭着，均是季度末（3月、6月）膨大、季度初昭着回落（4月、7月）。内容上本年的经济贪图也有类似特征，比如工业增多值增速，亦然3月和6月昭着走高。这一景象可能和出口节拍筹商，出口交货值增速季末高的特征更昭着；和地方财政、银行信贷节拍可能也有一定相干。不外9月企业融资环境指数仍昭着弱于3月、6月，夸耀信用膨大动能不及，或与地产蜕变带来的典质功能放松筹商，需要战略助力。

9月企业融资环境指数为47.6，高于前值的46.4。

这一贪图本年3月、6月分歧为51.8、49.1。

如果咱们把BCI行为念佛济基本面的影子贪图，回溯“924”以来它与股票、利率的相干，大部分时段依然吻合的，股票的背离主淌若本年1月、6-8月；利率的背离主淌若2024年11月、本年1月、7-8月。咱们不竭旧年底和本岁首主淌若围绕战略节拍的预期和终了酿成的波动；三季度前后可能和“反内卷”战略框架下的中期时势增长改善预期筹商，高风险偏好开动股票订价“高成长叙事”、债券订价赔率不及和中期通胀风险。往后看，四季度经济数据会比较关节，基本面是股债的最终订价坐标。

本文作家：广发证券首席经济学家 郭磊，起首：郭磊宏不雅茶座开云体育，原文标题：《【广发宏不雅郭磊】从BCI看9月信济和股债订价》